VC行业集体“找北”:80%的创业者都在说谎 创投圈融资造假已成为公开秘密

1.昆仲资本王钧:VC行业正在集体“找北”

我认为,现在VC行业处在集体“找北”的状态。VC的投资是有周期的,周期之间,大家总会停下来琢磨琢磨。

尤其是今年,今年有几个挺重要的节点。如果我们把时钟往前拨三年到五年,也就是2011年、2012年,那时候大家看移动互联网,是革命也好,还是崛起也好,这个趋势是非常明确的。

包括我们当时的复星昆仲资本,是在2013年开始投资的,那时李克强总理还没有提出“互联网+”的提法,当时我们整个基金明确的定位就是“Mobile+”,而且不光是我们,我们周边很多的兄弟基金,其实都看得非常清楚,于是就抓紧时间往前使劲跑。

但到了现在,情况就有所改变了。举个例子,就智能手机而言,过去几个季度基本上国内的销量都是持平的状态,甚至还略有下降;现在移动互联网很大一部分的早期红利已经过去,回过头来说,下一拨大趋势到底在哪里?

任正非先生的这段话我觉得说得特别好。现在很多人觉得VC也“正在进入无人区,处在无人领航的状态,无既定规则,也无人跟随,让人感到前途茫茫,找不到方向”,但是从另外一个角度讲,不管是从投资的角度来看,还是从创业的角度来看,确实也是一个“千载难逢的机会”。

资本寒冬的文章发过了很多,上半年天使和VC的投资数量大概下降了1/3,可能二季度的时候下降地更夸张一点。如果把最近一段时间里VC行业的热闹事都吵完之后,现实剩下的确实还是有些“骨感”。

现在的创业、创新的氛围非常好,大概10年前,最优秀的人才其实还是愿意去投资银行、咨询公司,或者去一些职业机构工作,而最近三到五年,很多非常优秀的年轻人都选择了创业,或者在创业的路上,对大机构都有诸多的不满。

前两年以色列特别火,大家都去或考察、或投资,或学习,以色列也被称作“创业的国度”,以前犹太妈妈认为自己的孩子当律师、老师、Banker是很荣耀的事情,而后来大家觉得孩子创业那是最吸引人,最值得骄傲的事了。

然而虽然创新、创业生态成长很快,但竞争确实变得激烈了,在过去的24个月大概有900家早期基金募资完成,钱是不少,但好的方向和项目在哪里?明确的退出通道在哪里?另外,现在基金多了,可谓是八仙过海,各显神通,有找网红的,有搞基金整体上市的。

还有个挺有趣的现象是“VC娱乐化”,部分同学们觉得VC光鲜,但没看到熬夜搭模型,痛苦的纠结和拧巴,5-7年扎实的投后服务,“九死一生”的结果。

伴随着创业创新文化的发展,VC行业这些年也有了长足的发展。VC基金们变得越来越专业化、垂直化、个性化。VC基金的供给在未来几年一定会有调整,VC这个行业到头来还是要投资我们对未来的一个判断。

对于昆仲资本,我们最近也难免地在思考和积极布局。手里也需要有个自己的“水晶球”:一是,消费再升级;二是、企业服务;三是、科技创新。

随着VC行业越来越成熟,竞争越来越充分,垂直化、专业化、个性化的行业特点成为不可逆转的趋势。每个VC基金和合伙人团队也都在结合自己的优势和特点,在寻找下一批BAT。同时,虽说有不少人在讲“资本寒冬”,其实我们还是看到很多新鲜的事情涌现出来,尤其在技术创新,企业服务,消费再升级等领域。

2.80%的创业者都在说谎

“范二”评论说,如今业内80%的创业者都在说谎,创投融资造假已成为公开秘密。刷单,注水数据、夸大虚报融资金额,“放卫星”也成为创投圈公开的潜规则。真格基金创始人徐小平将其描述为“行业内的一种新默契”,即使最后,公司融资造假的事实摆在众人面前,大家也无可奈何。究其原因,还是是创业公司和投资人之间的利益纠葛造成造假成本太低。投资人为何助纣为虐?一是,保密协议?二是,关切自身利益。

腾讯科技去年9月份发布题为《创业公司融资造假调查》的报道中称,国内科技公司中实际融资额能达到1亿美元以上的少之又少,A轮融资能真达到1亿元人民币的公司,2015年也很难超过15家。但根据腾讯科技统计,目前A轮对外宣称融资亿元及以上的公司至少有60家,其中的水分不言而喻。

上市披露文件与历史融资额数据差异

3.金沙江朱啸虎:资本寒冬投资人都在休假,TS毁约率达30%

日前,网红投资人、金沙江创投合伙人朱啸虎做了名为“资本寒冬如何生存”的演讲。

他坦言,最近几个月,大家一直说是资本寒冬,今年投资人的出手速度比去年要慢很多。今年投资人的出手速度比去年要慢很多,尤其是夏天很多投资人都在休假,所以资本寒冬确实是名不虚传。他同时提醒,“今天TS的毁约率可能在30%以上,要拿到钱才算数,创业者即使拿到钱,也千万不要特别冲动一定要保持非常谨慎的花钱心态”。

从数字上也可以看到,今年确实比去年慢了很多,基本上是去年投资速度的一半,尤其是天使期和A轮项目,比去年的速度要慢很多,这也是以后的常态。以前这样的泡沫期是比较少的,三四年是一个周期,今年的速度和前年的速度是差不多的。另外一点就是,去年的天使投资案例真的是太少。

创业资本泡沫期确实需要踩踩油门的,创业者也需要根据资本市场的变化调整自己的节奏。资本寒冬期,必须踩刹车,把资本的损耗控制住。

正确的节奏应该是,天使阶段是从0到1,要组建团队,然后寻找商业模式;A轮阶段要单点证明你的商业模式,你不要想着快速扩张,必须在一个城市,甚至在一个城市的某个区域,证明你的商业模式是否可行;在B轮阶段是要扩张城市,控制一个适度的规模,把握好节奏;到C轮以后,要扩张到二线以上的城市。

在证明商业模式前,一定要严格控制成本,一定要保持手上的现金流,什么是正确的,什么是错误的,我这里列了一些。前两天看到一篇新闻报道,说一个创业者拿到了一个TS,就请团队吃大餐,后来这个钱没到帐,一下子就傻眼了。

创业者一定要保持非常谨慎的心态,拿到TS不代表一切,今天TS的毁约率可能在30%以上,要拿到钱才算数,即使拿到钱也千万不要特别冲动,一定要保持非常谨慎的花钱心态。

 4.中科招商变招应对“新八条”:PE业务放入一个篮子

8月23日,中科招商(832168.OC)发布半年报。根据报告,中科招商设立了全资子公司深圳市前海中科招商创业投资管理有限公司作为PE业务的集合体。

中科招商相关负责人对媒体表示,“我们将积极实施业务整改,把存量PE基金和未来增长的PE基金放在前海中科招商一个篮子里,来满足规范性的问题。我们期待整改实施细则的尽快出台,以指导我们的具体实施。”

根据股转公司《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》,挂牌私募机构的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上,私募基金管理人在基金中的出资额不得高于20%,最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上,私募机构持续运营5年以上等等。

特别是,“新八条”中第七条要求,挂牌私募在挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形,且募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形。业内人士认为,这条对九鼎集团和中科招商的指向意义十分明显。

今年6月17日,在新三板创新层名单公布前夕,九鼎集团发布公告称公司是包含私募、公募、证券、保险、地产等业务的综合控股集团,私募业务的运营主体为昆吾九鼎投资管理有限公司,如果只是核查昆吾九鼎,那么可以满足“新八条”中的管理费收入比例和资产管理规模等条款。

联讯证券新三板首席研究官付立春对媒体表示,“两家公司都从形式层面进行了整改,以前挂牌主体都是PE公司,现在成为包含PE业务的金融类公司,通过注入新的业务新的资产来稀释降低PE业务的占比。”他认为,从实质上看,由于两家公司一直以PE业务为主,PE收入占比依然很高,因此业务调整的代价和难度都是较大的。

在暂停融资后,中科招商和九鼎集团都不得不使用发行债券或股权质押来融资以补充现金流。去年12月以来,中科招商共发行了4笔私募债,总募资规模达到32.9亿元,票面利率从6.1%到7.2%。今年3月以案例,九鼎集团频频将子公司中江集团控股的九鼎投资(600053)的股份进行质押,累计质押占持股比例达99%,均用于融资担保。

业内人士表示,“金融企业估值相对麻烦一些,根据不同的业务操作方式估值的模型可能有所不同。在监管之下,私募机构更多依赖自有资金,想象空间有限,对于投资者来说可预期的回报就要适当下调。”

上述人士认为,对于走向金控集团的私募机构,仍然要看产业的协同性到底能发挥到什么程度,在新监管条件下,这类机构的盈利能力和下属金融企业间的协作能力暂不明朗,还不能确定金控版图对企业价值能做出多大的贡献。因此估值还取决于投资者在整个市场行情和对于行业的认知上如何找到平衡点。

8月23日,中科招商年中报还披露,与中民投合作设立了第一支产业转型升级基金,募资规模为70亿元。

5.鼎晖四期夹层基金超募75%:LP全是大型机构投资人

投资中国网获悉,鼎晖第四期人民币夹层基金近日完成募集。35亿元,这是鼎晖第四期人民币夹层基金完成的最终募集规模,这一数字也比其目标融资规模20亿元超出近一倍。

作为国内第一家由私募股权投资机构设立的夹层基金,鼎晖夹层基金在其成立的第5个年头,已经连续创造了不少业内“第一”——第一个有成功基金退出经验的国内夹层基金、第一个实现LP完全机构化的国内夹层基金。

“我们这期基金LP全部为国内大型机构投资人,也就是‘smart money’!”鼎晖投资夹层基金的创始合伙人、董事总经理胡宁向投资中国网记者介绍。

这35亿元来自17家机构投资人,既包括中国人保、工银安盛等大中型保险机构,也包括高校捐赠基金以及国有背景的资金。其中,保险机构共有10家,占比超过一半,这也体现出保险对夹层基金这一类型另类资产的青睐。

负责鼎晖四期夹层基金融资的鼎晖机构合作部负责人表示:“为了推进与各类机构投资人的全面合作,今年年初鼎晖成立了机构合作部。这个部门是从机构投资人的角度出发,以鼎晖平台上的产品为基础,深度探讨机构投资人的资产配置需求,并制定长期共赢的合作方案”。

事实上,在国内基础资产收益率不断下行的背景下,以保险机构在内的各大机构投资人自2014年起便不断加码夹层基金。夹层基金投资于具有稳健收益特征并具有较好流动性的资产,其具有两大特点,即中高收益和中等风险。夹层基金通常采用固定收益+浮动收益的设计,达到10-25%的收益水平,国际上的平均投资收益率为10.5%。

此外,在投资中采用包括资产抵押、股权质押在内的综合风控手段,控制终极风险,保障投资收益。

“鼎晖夹层4期基金在设计时也充分考虑了国内机构投资人的诉求。”胡宁称,“我们设置了合适的基金期限,同时每年提供一定比例的现金收益优先分配。从结果看,机构LP对我们的模式和业绩还是非常认可的!”

融资成功,投资亦不逊色。成立5年时间以来,鼎晖夹层基金累计募投已超百亿元,其中首期基金于2013年成功退出,分配给投资人的年化收益率超过15%。对于新基金的投资方向,胡宁坦言,随着市场环境的变化,鼎晖夹层也在持续思考和调整自己的投资策略,进行积极的转型。

“参与并购交易及成长型企业融资是我们现阶段的重点。”胡宁称。据悉,上半年鼎晖夹层已完成一起投资规模超5亿元的并购投资。在该交易中,夹层基金提供30%的资金,获得12%的投资收益,并可根据企业基本面的表现择机进行转股,获取浮动收益。为MBO/LBO交易提供杠杆资金支持也是海外夹层基金的典型应用场景。随着近年来中国企业并购意愿和并购能力的增强,夹层基金在该领域的投资机会也不断涌现,在借壳、并购重组、私有化交易中,均不乏对夹层基金的广泛需求。

而成长性企业融资则针对具有良好行业前景及现金流基础的企业,是在PE/VC融资之外的补充形式,尤其是Pre-IPO项目,当收益回报可期,创始人或者股东上市前不愿意稀释股权时,夹层基金是最适合的融资形式。

胡宁表示,鼎晖夹层近期也在关注教育、医疗、消费、能源等领域的投资机会,以股+债的形式为企业设计定制的融资方案。

此外,鼎晖夹层基金亦于上半年完成了其首笔海外投资,投资于美国的商业物业开发项目。同时,其首个不良资产项目也将于近期完成投资。

胡宁亦表示,“夹层投资未来在另类资产领域将有较为广阔的想象空间,鼎晖夹层下一步发展战略不排除募集美元基金和开展不良资产类投资业务。”

 6.联想控股:一家市值被投资人严重低估的“FOF”?

FOF,是基金中的基金的意思。这种基金类型的产生,是为了提升单个投资人的资金效率,使得有限资金能够有机会接触到高门槛的优质投资标的,通过分散投资的方式,将投资风险分散在一个较大组合中。这种基金的产生,很明显是提供了帕雷顿更优。

联想控股投资多年积累,正在形成一个相当优质且保持高速发展的战略性投资组合。从某种意义上,我们可以直接将整个联想控股,视为一个巨大的优质资产包,一个大FOF,而每一位买入联想控股股票的投资人,终将分享到这个投资组合变现时的喜悦。

没错,股票分析师往往不喜欢一个多标的组合,认为重点不清,无从判断,应该给予估值折扣。这个思路,我们承认有一定合理性,但如果折扣过深,则属于认识不清,在花开前折枝。不要说港股,A股历史上曾出现过多次百货、家电、能源等上市公司,由于类似组合估值折扣过低造成的交易误杀,并使得大批投资人在估值折扣回弹后痛悔不已。

在联想控股的估值中,市场确实是给了“双轮驱动、独具特色”一定分量的,但是,市场犹犹豫豫,给的分量还不够重。

所谓双轮,是指战略投资与财务投资并驾齐驱。一般投资公司,要么是产业控股型,要么是财务投资型,很难有资源同时控制和推进两类投资。而柳传志团队的经验和履历,正是横跨传统企业管理和现代资本运作的一流结合体。这谈不上是对柳传志团队的溢美之词,而是这么多年来,联想企业跨越式发展、战略性并购及多次危机处理成果所给出的可信判断。

做财务投资,联想控股覆盖了新兴企业、快速成长企业以及成熟企业;做战略投资,联想控股则重视如何为投资目标提升价值。财务投资标的可以逐步发展成为战略投资目标,而战略投资则在供给资金之外,竭力为企业提供多项增值服务。这种组织内部的协同效应,是联想控股迥异于其他大型财务投资性企业的地方,相应的,控股的这种稀缺基因,应长期享有较高估值。

联想控股投资布局之宏阔,早已超出一般投资人想象。当前,一家PE基金筹资20亿,已属艰难不易;PE基金管理体量超过百亿已在业内居前,资金总量超过500亿已屈指可数,但是联想系基金,通过天使、VC、PE和量化母基金等多种途径,使得在管规模已超过千亿人民币,名列国内第一。

这意味着,联想控股的投资能力,可以轻松覆盖各类潜力企业从初期到成熟期的全生命周期,有能力为国内大量资金重度依赖性创新企业提供资本稳定承诺,在争夺优秀投资目标的竞争中处于显著优势。资金多,也许不能完全推导出业绩优异的结论,但要长线稳定发展,大资金估值应显然高于小资金。

这种投资能力,已覆盖中国的金融服务、互联网创新消费、医疗服务、现代农业与食品、信息科技等行业,可以说,联想控股,正在和中国故事同步成长。如果经济好,自然不必多说;如果经济是寒冬,联想控股储备了足够的柴火和食粮,并且有机会在投资低潮中,低价获取更多成长性项目。

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